يُظهر ملف اكتتاب زيبتو النمو والخسائر: اختبار التقييم الذي تواجهه التجارة السريعة في الهند

شركة Zepto، النجم الصاعد في مجال التجارة السريعة في الهند، قدمت مؤخرًا أوراق الاكتتاب العام الأولي (IPO)، وتخطط لجمع حوالي 837 مليون دولار، مع تقييم قد يصل إلى حوالي 10 مليارات دولار. تكشف الوثائق الصراع بين النمو السريع والخسائر المستمرة في هذه الشركة الناشئة التي احتضنتها Y Combinator، وتطرح سؤالاً لم يُجب عليه بعد في السوق: في سوق التجارة السريعة الهندي شديد التنافسية، كم تبلغ قيمة شركة لم تحقق ربحًا بعد؟

محرك النمو: تضاعف الطلبات، وإيرادات الإعلانات تسطع

بلغت الإيرادات التشغيلية لـ Zepto في السنة المالية 2026 115.5 مليار روبية (حوالي 2.4 مليار دولار)، بزيادة سنوية قدرها 104%. والأمر الأكثر لفتًا للانتباه هو أن إيراداتها الإعلانية نمت بنسبة 151% لتصل إلى 16.4 مليار روبية (حوالي 171 مليون دولار)، متجاوزة بذلك نمو أعمالها الأساسية في توصيل البقالة بشكل كبير. وهذا يذكرنا بنموذج أعمال أمازون - تحويل حركة المنصة إلى إيرادات إعلانية، مما يخلق أرباحًا.

تجاوزت طلبات الشركة في السنة المالية 2026 640 مليون طلب، أي ما يقرب من ضعف العام السابق، ووصل عدد المستخدمين المتعاملين سنويًا إلى حوالي 48 مليونًا. على الرغم من توسع شبكة المتاجر إلى 1139 متجرًا، إلا أن عدد الطلبات لكل متجر لا يزال في ازدياد، مما يشير إلى أن الطلب ينمو بشكل أسرع من توسع المتاجر. هذا الزخم ليس شائعًا في سوق التجارة السريعة الهندي، حيث يزيد المنافسون مثل Blinkit (تابعة لـ Zomato) وInstamart (تابعة لـ Swiggy) وأمازون وفليبكارت من استثماراتهم.

توسع الخسائر: ثمن التوسع في الحجم

ومع ذلك، فإن ثمن التوسع في الحجم هو زيادة الخسائر. سجلت Zepto صافي خسارة قدرها 59.1 مليار روبية (حوالي 617 مليون دولار) في السنة المالية 2026، مقارنة بـ 47 مليار روبية (حوالي 492 مليون دولار) في العام السابق. تعترف الشركة في الوثائق بأنها قد تستمر في تحقيق خسائر، وأنها لا تستطيع الحفاظ على معدل النمو التاريخي. وهذا الإفصاح القياسي عن المخاطر يسلط الضوء على تناقض جوهري: الشركات الناشئة المدعومة برأس المال المخاطر تسعى للحصول على مستثمرين في السوق العامة قبل تحقيق الربحية.

توسع الخسائر ليس حالة معزولة. لا يزال سوق التجارة السريعة الهندي في مرحلة حرق الأموال للحصول على حصة. تواجه Blinkit وInstamart ضغوطًا مماثلة لتحقيق الربحية. لكن اكتتاب Zepto العام الأولي سيوفر نقطة ارتكاز تقييم مهمة لهذا القطاع. حاليًا، تقييمات بعض صناديق الاستثمار المشتركة ومكاتب العائلات بعد المراجعة أقل بكثير من 7 مليارات دولار التي كانت في جولة التمويل الخاصة السابقة، مما يعني أن السوق العامة قد تكون أكثر صرامة تجاه هذه الأنشطة التجارية ذات النمو المرتفع والخسائر الكبيرة.

تطور وتحديات التجارة السريعة في الهند

لا تمثل أوراق الاكتتاب العام لـ Zepto مجرد إفصاح مالي لشركة واحدة، بل تعكس عدة اتجاهات أعمق في الاقتصاد الهندي.

أولاً، الارتقاء بالاستهلاك واختراق الرقمنة. أدى صعود الطبقة المتوسطة الهندية وانتشار الهواتف الذكية إلى زيادة الطلب على التوصيل الفوري. يظهر النمو السريع لـ Zepto أن المستهلكين الهنود أصبحوا أكثر استعدادًا لدفع ثمن الراحة، خاصة في المدن الكبرى. هذا التغيير في عادات الاستهلاك يولد أشكالًا تجارية جديدة.ثانيًا، نضج مسار الرسملة للشركات الناشئة. قامت Zepto بنقل تسجيلها من سنغافورة إلى الهند العام الماضي، مما يعكس جاذبية سوق رأس المال الهندي لشركات التكنولوجيا. تختار越来越多的الشركات الناشئة الهندية الإدراج في السوق المحلية، مما يساعد في بناء نظام بيئي رأسمالي محلي أكثر اكتمالاً.

ثالثًا، عدم اليقين في البيئة التنظيمية. كشفت الوثائق أن مؤسسي Zepto تلقوا استدعاءً من مكتب إنفاذ القانون الهندي (ED) بشأن الاستثمار الأجنبي وهيكل الملكية. ورغم أن الشركة تعاونت في التحقيق، إلا أن هذه الحادثة تذكرنا بأن الرقابة التنظيمية على الشركات الناشئة في الهند تتعزز، خاصة في مجالات الاستثمار الأجنبي ومكافحة غسل الأموال. في المستقبل، قد تؤثر مخاطر الامتثال هذه على معنويات المستثمرين.

سؤال التقييم غير المُجاب

بعض المساهمين الرئيسيين في Zepto (مثل Y Combinator وLightspeed وغيرهم) لم يشاركوا في خطة بيع الأسهم في الاكتتاب العام، وفضلوا الاحتفاظ بأسهمهم. قد يُفسر هذا على أنه ثقة في القيمة طويلة الأجل، لكن قد يكون أيضًا لأن التقييم الحالي لم يصل إلى التوقعات. سيكون تسعير السوق العام اختبارًا رئيسيًا لمسار التجارة السريعة في الهند.

إذا تمكنت Zepto من الإدراج بسعر قريب من تقييمها السابق في الأسواق الخاصة، فسوف يعزز ذلك الثقة في قطاع الاقتصاد الجديد الهندي بأكمله؛ وعلى العكس، قد يؤدي إلى إعادة تقييم الشركات الناشئة ذات التقييمات المرتفعة. على أي حال، سيكون اكتتاب Zepto علامة فارقة في سوق رأس المال الهندي، حيث يمثل الانتقال من قصة ريادة أعمال تعتمد على حرق الأموال إلى شركة عامة - ونتيجة هذا التحول ستؤثر على المشهد المستقبلي للتجارة السريعة في الهند.

【الإفصاح】تم كتابة هذه المقالة بالاستناد إلى مسودة نشرة الإصدار التي قدمتها Zepto إلى هيئة تنظيم السوق الهندية، بالإضافة إلى تقارير TechCrunch.