रुपये के दबाव में भारत की मौद्रिक नीति: विकास और स्थिरता के बीच कठिन संतुलन

जब ईरान युद्ध की लहर वैश्विक तेल बाजार को भेदती है, भारतीय रुपया सालाना लगभग 5% अवमूल्यन के दबाव का सामना कर रहा है और विदेशी निवेशक रिकॉर्ड गति से पैसा निकाल रहे हैं, तब भारतीय रिज़र्व बैंक की नीतिगत पसंद ने कुछ बाजार अपेक्षाओं को निराश किया: उसने स्थिर रुख अपनाते हुए रेपो दर को 5.25% पर बरकरार रखा। सतही तौर पर, यह "प्रतीक्षा और अवलोकन" का रुख है, लेकिन इसके पीछे एक सूक्ष्म नीतिगत अभ्यास है जिसका उद्देश्य मुद्रा की रक्षा करना है और साथ ही विकास इंजन को नुकसान नहीं पहुंचाना है।

ब्याज दर क्यों नहीं बढ़ाई गई?

भारतीय रिज़र्व बैंक की मौद्रिक नीति समिति (MPC) ने सर्वसम्मति से ब्याज दरें अपरिवर्तित रखीं और "तटस्थ" रुख जारी रखा। गवर्नर संजय मल्होत्रा ने प्रेस कॉन्फ्रेंस में कहा कि मुद्रास्फीति के ऊपर जोखिम बढ़ने के बावजूद, समिति ने "अधिक स्पष्टता की प्रतीक्षा करना विवेकपूर्ण" माना। इस शब्दावली के पीछे भारतीय अर्थव्यवस्था के "स्थागflation" (स्टैगफ्लेशन) जोखिम की स्पष्ट पहचान है।

यदि रुपये की रक्षा के लिए ब्याज दरें बढ़ाई जातीं, तो पहले से कमजोर घरेलू मांग और दब सकती थी; यदि विकास को प्रोत्साहित करने के लिए दरें घटाई जातीं, तो पूंजी बहिष्कार का दबाव बढ़ जाता। भारतीय रिज़र्व बैंक ने तीसरा रास्ता चुना: प्रशासनिक उपायों से डॉलर का प्रवाह आकर्षित करना, और ब्याज दरों को "अंतिम हथियार" के रूप में सुरक्षित रखना। इस तरह का नीतिगत सूक्ष्म प्रबंधन उभरते बाजारों के पिछले संकटों में असामान्य नहीं है, लेकिन भारत के वर्तमान आर्थिक परिवर्तन काल में इसका महत्व कहीं अधिक गहरा है।

रुपये की सुरक्षा की टूलकिट

5 जून को घोषित उपायों में शामिल हैं: विदेशी निवेशकों द्वारा भारतीय सरकारी बांडों पर पूंजीगत लाभ कर समाप्त करना, और अनिवासी भारतीयों (NRI) डॉलर जमा योजनाओं पर ब्याज दर सीमा बढ़ाना। इन दोनों कदमों का सीधा उद्देश्य डॉलर की आपूर्ति बढ़ाना और रुपये पर अवमूल्यन का दबाव कम करना है।

गौरतलब है कि भारतीय रिज़र्व बैंक ने बड़े पैमाने पर विदेशी मुद्रा भंडार का उपयोग करके हस्तक्षेप नहीं किया, बल्कि संस्थागत व्यवस्थाओं के माध्यम से दीर्घकालिक पूंजी प्रवाह को निर्देशित किया। यह दर्शाता है कि भारतीय अधिकारी इस दौर के रुपये के अवमूल्यन को "बाहरी झटका" मानते हैं न कि "बुनियादी कमजोरी", इसलिए कम लागत वाले नीतिगत उपकरण अपना रहे हैं।

बाजार प्रतिक्रिया को देखें तो, निर्णय के बाद डॉलर के मुकाबले रुपया 0.6% उछलकर 95.24 पर पहुंच गया, और 10-वर्षीय सरकारी बांड की उपज घटकर 6.95% हो गई। लेकिन शेयर सूचकांक पर दबाव बना रहा, यह दर्शाता है कि निवेशकों की विकास संभावनाओं को लेकर चिंता दूर नहीं हुई है।

विकास और मुद्रास्फीति की दोहरी खींचतान

भारतीय रिज़र्व बैंक ने साथ ही चालू वित्त वर्ष (2026-27) के लिए आर्थिक विकास का अनुमान घटाकर 6.6% कर दिया, और मुद्रास्फीति का अनुमान बढ़ाकर 5.1% कर दिया, जो कि केंद्रीय बैंक के 4% के मध्यम अवधि के लक्ष्य की ऊपरी सीमा से अधिक है। ये आंकड़े भारतीय अर्थव्यवस्था की वास्तविक स्थिति उजागर करते हैं: उच्च तेल कीमतें और खराब मॉनसून विकास की गति को कम कर रहे हैं, जबकि आपूर्ति व्यवधान कीमतों को बढ़ा रहे हैं।

मल्होत्रा ने जोर देकर कहा कि मूल मुद्रास्फीति का दबाव अभी भी मामूली है, लेकिन "दूसरे क्रम के प्रभाव" से सावधान रहने की आवश्यकता है - यानी तेल की कीमतों में बढ़ोतरी का मजदूरी और समग्र कीमतों पर संचरण। यह बयान केंद्रीय बैंक की मुद्रास्फीति को "अस्थायी" मानने की सोच को दर्शाता है, जो वैश्विक अर्थव्यवस्थाओं में व्यापक "उच्च और लंबे समय तक" मुद्रास्फीति के माहौल के विपरीत है।

दीर्घकालिक परिप्रेक्ष्य: भारतीय अर्थव्यवस्था की लचीलापन परीक्षायह नीतिगत प्रतिक्रिया मूल रूप से वैश्वीकृत अर्थव्यवस्था में भारत द्वारा 'संकट के बीच स्थिरता' का एक अभ्यास है। कच्चे तेल के शुद्ध आयातक के रूप में, भारत भू-राजनीतिक जोखिमों के प्रति अत्यधिक संवेदनशील है। लेकिन दूसरी ओर, भारतीय बॉन्ड बाजार में विदेशी पूंजी का निरंतर प्रवाह, वैश्विक निवेशकों द्वारा भारत की दीर्घकालिक विकास कहानी की मान्यता को दर्शाता है। पूंजीगत लाभ कर को समाप्त करना, मौजूदा 'भारत विकास कहानी' के ऊपर 'तरलता प्रोत्साहन' जोड़ना है, जिससे अस्थिर अवधि में दीर्घकालिक पूंजी को स्थिर किया जा सके।

गहराई से देखें तो, भारतीय रिज़र्व बैंक का 'स्थिर रहना' झिझक से अधिक आर्थिक संरचनात्मक परिवर्तन के प्रति धैर्य है। हाल के वर्षों में, भारत सरकार ने 'मेक इन इंडिया', डिजिटल सार्वजनिक अवसंरचना और ऊर्जा परिवर्तन को जोरदार ढंग से आगे बढ़ाया है। बाहरी वातावरण के बिगड़ने पर, मुद्रा स्थिरता और वित्तपोषण शर्तों को बनाए रखना, घरेलू सुधारों के लिए समय खरीदना है।

आगे का रास्ता

अल्पावधि में, रुपये का भाग्य अभी भी ईरान संघर्ष और अंतरराष्ट्रीय तेल कीमतों पर निर्भर है। यदि संघर्ष बढ़ता है, तो भारतीय रिज़र्व बैंक को अधिक आक्रामक उपायों का सहारा लेना पड़ सकता है, जिसमें सीधे विदेशी मुद्रा भंडार की बिक्री या आपातकालीन ब्याज दर वृद्धि शामिल है। लेकिन फिलहाल, भारत ने 'समय के बदले स्थान' वाला मार्ग चुना है।

निवेशकों के लिए, भारत के नीतिगत उपायों का संयोजन यह संकेत देता है: नीति-निर्माताओं को न तो आर्थिक गति का ठहराव पसंद है और न ही मुद्रा पर नियंत्रण खोना। दोहरी बाधाओं के बीच संतुलन की यह कला, आने वाले महीनों में जारी रह सकती है। और क्या भारत अस्थिर वैश्विक वातावरण में विकासात्मक लचीलापन बनाए रख पाता है, यह 'उभरते बाजार' से 'बड़ी आर्थिक शक्ति' की ओर बढ़ने की उसकी वास्तविक क्षमता की परीक्षा होगी।