La historia de crecimiento de la India entra en una "prueba de estrés": salida de capitales, desaceleración de reformas y dolores de la transformación estructural.

Grietas bajo el halo de crecimiento

La economía india ha sido un punto brillante para los inversores globales en la última década: sólido crecimiento del PIB, enorme dividendo demográfico, mercado de consumo en expansión y la recepción manufacturera bajo la estrategia "China+1". Sin embargo, un análisis reciente de CNBC muestra que esta historia de crecimiento enfrenta la prueba más severa desde el tercer mandato de Modi. Los inversores extranjeros en cartera (FPI) ya han vendido netamente 29.500 millones de dólares en acciones indias en los primeros seis meses de 2026, superando los 18.900 millones de todo 2025. Al mismo tiempo, la entrada neta de IED ha caído a "niveles casi históricamente bajos", debido al aumento de la repatriación de beneficios de empresas extranjeras y a la expansión de las inversiones en el exterior de empresas indias.

Detrás de estas cifras no hay una fluctuación emocional a corto plazo, sino un cambio en la narrativa estructural de la economía india: el capital global comienza a examinar con una mirada más exigente la capacidad de ejecución de reformas, la vulnerabilidad energética y la capacidad de innovación tecnológica de India. Cuando "crecimiento rápido" ya no equivale automáticamente a "altos rendimientos", la historia de crecimiento de India necesita volver a demostrar su sostenibilidad.

Fuga de capitales: de "apuesta unidireccional" a "retirada selectiva"

En los últimos años, India ha sido uno de los mercados emergentes más buscados durante el período de abundante liquidez global. Pero ahora el entorno ha cambiado: la Fed mantiene tipos de interés altos, aumentan los riesgos geopolíticos, la revolución tecnológica de la IA trastoca el modelo tradicional de subcontratación, lo que provoca un ajuste fundamental en la lógica de asignación de los inversores extranjeros hacia los activos indios.

Alexandra Hermann Prasad, economista jefe de Oxford Economics, señala que India "ya no es la historia de crecimiento unidireccional obvia que los inversores pensaban". Aunque sigue siendo fuerte en comparación con los estándares globales, India se enfrenta a vientos en contra como el debilitamiento del consumo, la fragilidad de la confianza inversora, el aumento de los costes energéticos y una mayor selectividad del capital global.

Más preocupante es que la fuga de capitales no es un fenómeno aislado. El Banco de la Reserva de India se ha visto obligado a elevar su previsión de inflación al 5,1% y a reducir su pronóstico de crecimiento del PIB para el año fiscal 2026-27 del 6,9% al 6,6%. La rupia continúa debilitándose frente al dólar, y dado que India importa más del 85% de su petróleo crudo, los impactos energéticos derivados del conflicto en Oriente Medio se transmiten directamente al déficit comercial y a las presiones inflacionarias. Esta combinación de "desaceleración del crecimiento + aumento de la inflación + depreciación de la moneda" suele ser un precursor clásico de crisis en mercados emergentes. Aunque las reservas de divisas de India siguen siendo relativamente suficientes, la vulnerabilidad ha aumentado claramente.

El motor de reformas se ralentiza: ¿por qué el gobierno de Modi no puede acelerar?

Detrás de la fuga de capitales hay una razón más profunda: la decepción de los inversores con el ritmo de las reformas en India. Según el cuadro de mando de reformas de India del CSIS (Centro de Estudios Estratégicos e Internacionales), en los dos años del tercer mandato de Modi, solo se han completado 2 de las 30 reformas importantes, muy por debajo de los dos mandatos anteriores. Los procesos de adquisición de tierras y los mecanismos de resolución de disputas legales "no han mejorado significativamente", las leyes laborales solo han avanzado ligeramente, y el suministro de electricidad y agua confiable y a precio razonable sigue siendo "el desafío central para el objetivo de industrialización de India".Estos cuellos de botella estructurales limitan directamente la eficiencia de la actualización manufacturera y la construcción de fábricas con inversión extranjera. Aunque India ha lanzado el Plan de Incentivos Vinculados a la Producción (PLI) y ha logrado algunos avances en áreas como la fabricación electrónica, las deficiencias en infraestructura y entorno empresarial siguen siendo evidentes. Cuando la ventana de oportunidad que trae la reorganización de las cadenas de suministro globales es efímera, la lentitud de las reformas significa que India podría perder algunos pedidos, especialmente aquellos altamente sensibles a la puntualidad y los costos.

Lo que más preocupa a los inversores es que el conjunto de herramientas de políticas del gobierno para hacer frente a las presiones económicas parece limitado. El 5 de junio, el gobierno indio anunció la exención del impuesto a las ganancias de capital para los inversores extranjeros en el mercado de bonos indio, en un intento por revertir la fuga de capitales. Sin embargo, Stephen Davies, CEO de la firma de gestión patrimonial Javelin Wealth Management, comentó: «Esto mejora la música de fondo, pero no cambia la sinfonía en sí». El mercado espera políticas más completas y favorables al mercado, no parches parciales.

El impacto de la IA y los desafíos estructurales del sector de TI

A nivel industrial, el sector de subcontratación de tecnología de la información (TI), del que India se siente más orgullosa, enfrenta una amenaza histórica. En una carta abierta a Modi, la firma global de investigación bursátil Bernstein advirtió que el avance de la tecnología de inteligencia artificial (IA) amenazará los empleos de alta calidad en el sector de TI indio, que son el motor principal del consumo interno y la expansión de la clase media joven. Venugopal Garre, director de investigación de Bernstein para India, afirmó sin rodeos: «India ya ha perdido el barco de la IA».

En el ámbito de la IA, India no cuenta con modelos base propios (a diferencia de China y Estados Unidos) ni ha formado una cadena industrial completa. La única participación relacionada con la IA actualmente es a través de la construcción de centros de datos, pero esto no puede reemplazar los puestos de alto valor agregado que se pierden en la subcontratación de servicios de TI. Si el crecimiento del sector de TI se desacelera, India perderá un absorbedor clave de empleo y un motor de consumo, lo que debilitará las bases de su crecimiento a largo plazo. Además, India corre el riesgo de convertirse en un «consumidor permanente de la economía de la IA», lo que implicaría un déficit comercial constante y una dependencia tecnológica.

¿Puede el auge manufacturero ocupar el lugar?

El gobierno indio ha hecho de la actualización manufacturera una estrategia central, y el plan PLI abarca áreas como electrónica, automoción, farmacéutica y nuevas energías. Sin embargo, el actual entorno macroeconómico está ejerciendo presión adicional sobre esta transformación. La disminución de las entradas netas de capital extranjero significa menos capital a largo plazo disponible para construir nuevas fábricas; la depreciación de la rupia, aunque favorece las exportaciones, aumenta los costos de equipos y materias primas importados; y los altos precios de la energía erosionan los márgenes de beneficio de la manufactura.

Más crucial aún, mejorar la competitividad manufacturera requiere un conjunto sistémico de reformas complementarias: simplificación y transparencia en áreas como tierra, trabajo, electricidad, justicia e impuestos. Las evaluaciones del CSIS indican que el progreso en estas áreas está muy lejos de lo esperado. India puede lograr avances parciales en segmentos como el ensamblaje de teléfonos móviles o módulos fotovoltaicos, pero si pretende replicar el camino de China como «fábrica del mundo», aún enfrenta obstáculos institucionales.

La narrativa a largo plazo: de «crecimiento» a «resiliencia»La historia de crecimiento de la India no ha terminado, pero está experimentando un cambio de paradigma de la "adoración a la velocidad" a la "prioridad de la calidad". A corto plazo, la presión externa (precios del petróleo, impacto de la IA, ajuste global del capital) combinada con la resistencia interna (reformas lentas, problemas estructurales) podría hacer que la India sufra un "doloroso cambio de marcha" en su crecimiento económico durante el próximo año o dos.

A largo plazo, la India aún posee ventajas que no pueden ignorarse: una población joven y numerosa, un mercado interno en continua expansión, el liderazgo en infraestructura digital (como el sistema de pagos UPI) y la demanda global de diversificación de la cadena de suministro. Sin embargo, estas ventajas no se convertirán automáticamente en crecimiento. El gobierno necesita mostrar una mayor capacidad de ejecución de reformas, especialmente en los ámbitos de tierra, trabajo, electricidad e investigación y desarrollo en IA. Al mismo tiempo, la India debe cultivar capacidades locales de IA y un ecosistema de innovación, evitando depender únicamente del modelo de subcontratación.

Para los inversores, la India ya no es un objetivo de "comprar con los ojos cerrados". La asignación selectiva de sectores, el seguimiento en tiempo real del progreso de las reformas y el análisis de la calidad de las ganancias corporativas reemplazarán el simple juicio de la "prima india". La economía india está experimentando una prueba de estrés necesaria: solo superándola podrá entrar en una etapa más sostenible.

(Este artículo se basa en el análisis del informe de CNBC "India's growth story faces its toughest test yet in Modi’s third term" y está escrito por un observador económico indio.)