L'histoire de la croissance indienne entre dans un "test de résistance" : sorties de capitaux, ralentissement des réformes et douleurs de la transition structurelle.

Les fissures sous l'éclat de la croissance

L'économie indienne a été l'un des points forts aux yeux des investisseurs mondiaux au cours de la dernière décennie : un fort taux de croissance du PIB, un important dividende démographique, un marché de consommation en expansion et l'accueil de la fabrication dans le cadre de la stratégie « Chine+1 ». Cependant, une analyse récente de CNBC montre que cette histoire de croissance est confrontée à son test le plus sévère depuis le troisième mandat de Modi. Les investisseurs étrangers en valeurs mobilières (FPI) ont déjà enregistré des ventes nettes de 29,5 milliards de dollars d'actions indiennes au cours des six premiers mois de 2026, dépassant les 18,9 milliards de dollars de l'ensemble de l'année 2025. Parallèlement, les entrées nettes d'IDE sont tombées « près de leur plus bas historique », en raison d'une forte augmentation des rapatriements de bénéfices par les entreprises étrangères et de l'expansion des investissements à l'étranger des entreprises indiennes.

Ces chiffres ne reflètent pas des fluctuations émotionnelles à court terme, mais un changement dans le récit structurel de l'économie indienne : le capital mondial commence à examiner avec un œil plus critique la capacité d'exécution des réformes de l'Inde, sa vulnérabilité énergétique et sa capacité d'innovation technologique. Alors que la « croissance rapide » n'équivaut plus automatiquement à des « rendements élevés », l'histoire de la croissance indienne doit prouver à nouveau sa durabilité.

Sortie de capitaux : de « pari unidirectionnel » à « retrait sélectif »

Ces dernières années, l'Inde a été l'un des marchés émergents les plus recherchés pendant la période d'abondance de liquidités mondiales. Mais l'environnement a changé : la Fed maintient des taux d'intérêt élevés, les risques géopolitiques augmentent, la révolution technologique de l'IA bouleverse les modèles traditionnels de sous-traitance, ce qui entraîne un ajustement fondamental de la logique d'allocation des actifs indiens par les investisseurs étrangers.

Alexandra Hermann Prasad, économiste en chef chez Oxford Economics, souligne que l'Inde « n'est plus l'histoire de croissance unidirectionnelle évidente que les investisseurs pensaient ». Bien qu'elle reste robuste par rapport aux normes mondiales, l'Inde est confrontée à des vents contraires tels que l'affaiblissement de la consommation, la fragilité de la confiance des investisseurs, la hausse des coûts de l'énergie et une sélectivité accrue des capitaux mondiaux.

Plus significatif encore, la sortie de capitaux n'est pas un phénomène isolé. La RBI a été contrainte de relever ses prévisions d'inflation à 5,1 % et d'abaisser ses prévisions de croissance du PIB pour l'exercice 2026-27 de 6,9 % à 6,6 %. La roupie continue de s'affaiblir par rapport au dollar, tandis que l'Inde dépend de plus de 85 % de ses importations de pétrole brut, et les chocs énergétiques dus aux conflits au Moyen-Orient se répercutent directement sur le déficit commercial et les pressions inflationnistes. Cette combinaison de « décélération de la croissance + hausse de l'inflation + dépréciation monétaire » est souvent un précurseur classique des crises des marchés émergents. Bien que l'Inde dispose encore de réserves de change relativement abondantes, sa vulnérabilité augmente de manière évidente.

Ralentissement du moteur des réformes : pourquoi le gouvernement Modi a-t-il du mal à accélérer ?

La raison plus profonde derrière la sortie de capitaux est la déception des investisseurs quant au rythme des réformes en Inde. Selon le tableau de bord des réformes indiennes du CSIS (Center for Strategic and International Studies), au cours des deux années du troisième mandat de Modi, seulement 2 des 30 réformes majeures ont été achevées, soit bien moins que lors des deux mandats précédents. Les procédures d'acquisition de terrains et les mécanismes de résolution des litiges juridiques « n'ont pas connu d'amélioration significative », la législation du travail n'a progressé que marginalement, et l'approvisionnement fiable et abordable en électricité et en eau reste « un défi central pour les objectifs d'industrialisation de l'Inde ».Ces goulets d'étranglement structurels entravent directement l'efficacité de la modernisation industrielle et de l'implantation d'usines étrangères. Bien que l'Inde ait lancé le plan d'incitation lié à la production (PLI) et réalisé certains progrès dans des domaines comme la fabrication électronique, les lacunes en matière d'infrastructures et d'environnement des affaires restent criantes. Alors que la fenêtre d'opportunité offerte par la reconfiguration des chaînes d'approvisionnement mondiales est éphémère, la lenteur des réformes signifie que l'Inde risque de perdre certaines commandes — en particulier celles des secteurs très sensibles aux délais et aux coûts.

Ce qui inquiète encore plus les investisseurs, c'est que la boîte à outils du gouvernement pour faire face aux pressions économiques semble limitée. Le 5 juin, le gouvernement indien a annoncé l'exonération de l'impôt sur les plus-values pour les investisseurs étrangers sur le marché obligataire indien, tentant ainsi d'enrayer les sorties de capitaux. Mais Stephen Davies, PDG de la société de gestion de patrimoine Javelin Wealth Management, a commenté : « Cela améliore la musique de fond, mais ne change pas la symphonie elle-même. » Le marché attend des politiques plus globales favorables au marché, et non des réparations partielles.

Choc de l'IA et défis structurels du secteur IT

Au niveau sectoriel, le secteur de l'externalisation des technologies de l'information (IT), dont l'Inde est la plus fière, est confronté à une menace historique. Dans une lettre ouverte adressée à Modi, le cabinet mondial de recherche en actions Bernstein a averti que les progrès de l'IA menacent les emplois de haute qualité dans le secteur IT indien — des postes qui étaient auparavant le moteur principal de la consommation intérieure et de l'expansion de la classe moyenne jeune. Venugopal Garre, responsable de la recherche indienne chez Bernstein, a même déclaré sans ambages : « L'Inde a déjà manqué le bateau de l'IA. »

Dans le domaine de l'IA, l'Inde ne possède ni son propre modèle de base (contrairement à la Chine et aux États-Unis), ni une chaîne industrielle complète. La seule participation liée à l'IA se fait actuellement via la construction de centres de données, ce qui ne peut remplacer les emplois à haute valeur ajoutée perdus dans l'externalisation des services IT. Si la croissance du secteur IT ralentit, l'Inde perdra un absorbeur d'emplois et un moteur de consommation clés, affaiblissant ainsi les bases de sa croissance à long terme. De plus, l'Inde risque de devenir un « consommateur permanent de l'économie de l'IA » — ce qui implique un déficit commercial et une dépendance technologique persistants.

La montée en puissance de l'industrie manufacturière pourra-t-elle prendre le relais ?

Le gouvernement indien a fait de la modernisation de l'industrie manufacturière une stratégie centrale, le plan PLI couvrant des domaines comme l'électronique, l'automobile, la pharmacie et les énergies nouvelles. Cependant, l'environnement macroéconomique actuel exerce une pression supplémentaire sur cette transition. L'affaiblissement des entrées nettes de capitaux étrangers signifie une réduction du capital à long terme disponible pour la construction de nouvelles usines ; la dépréciation de la roupie, bien que favorable aux exportations, augmente le coût des équipements et des matières premières importés ; la hausse des prix de l'énergie érode les marges bénéficiaires de l'industrie manufacturière.

Plus fondamentalement, l'amélioration de la compétitivité de l'industrie manufacturière nécessite un ensemble de réformes systémiques : simplification et transparence dans les domaines foncier, du travail, de l'électricité, de la justice, de la fiscalité, etc. L'évaluation du CSIS montre que les progrès dans ces domaines sont loin des attentes. L'Inde pourrait réaliser des percées partielles dans des segments comme l'assemblage de téléphones mobiles ou les modules photovoltaïques, mais pour reproduire le chemin emprunté par la Chine en tant qu'« atelier du monde », elle est encore confrontée à des obstacles institutionnels.

Récit à long terme : de la « croissance » à la « résilience »

L'histoire de la croissance indienne n'est pas terminée, mais elle connaît un changement de paradigme, passant du « culte de la vitesse » à la « priorité à la qualité ».L'histoire de la croissance indienne n'est pas terminée, mais elle connaît un changement de paradigme, passant du « culte de la vitesse » à la « priorité à la qualité ». À court terme, la combinaison des pressions externes (prix du pétrole, impact de l'IA, resserrement mondial des capitaux) et des résistances internes (lenteur des réformes, problèmes structurels) pourrait faire vivre à l'Inde un « changement de vitesse douloureux » de sa croissance économique au cours des un à deux prochaines années.

À long terme, l'Inde conserve des avantages non négligeables : une population nombreuse et jeune, un marché intérieur en expansion continue, une position de leader en matière d'infrastructures numériques (comme le système de paiement UPI), et la demande mondiale persistante pour la diversification des chaînes d'approvisionnement. Cependant, ces avantages ne se traduiront pas automatiquement en croissance. Le gouvernement doit faire preuve d'une plus grande capacité d'exécution des réformes, en particulier dans les domaines de la terre, du travail, de l'électricité et de la recherche en IA. Parallèlement, l'Inde doit développer ses propres capacités en IA et son écosystème d'innovation, en évitant de se reposer uniquement sur le modèle de l'externalisation.

Pour les investisseurs, l'Inde n'est plus un actif à « acheter les yeux fermés ». Une allocation sectorielle sélective, un suivi en temps réel des progrès des réformes et une analyse de la qualité des bénéfices des entreprises remplaceront le simple jugement de la « prime Inde ». L'économie indienne subit un test de résistance nécessaire — ce n'est qu'en réussissant cette épreuve qu'elle pourra entrer dans une phase plus durable.

(Cet article est rédigé sur la base d'une analyse du reportage de CNBC intitulé « India's growth story faces its toughest test yet in Modi’s third term », par un observateur de l'économie indienne.)