Le troisième mandat de Modi : l'histoire de la croissance indienne confrontée au plus grand test de résistance

Introduction : L'éclat terni

Alors que le Premier ministre indien Narendra Modi entame sa douzième année au pouvoir, sa cote de popularité personnelle reste solide, mais l'enthousiasme des investisseurs internationaux pour « l'histoire de la croissance indienne » se refroidit. Le marché indien, autrefois considéré comme un havre de paix pour les capitaux mondiaux, traverse aujourd'hui une crise de confiance.

Selon les données du Dépositaire national de titres indien, depuis le début de l'année 2026, les investisseurs étrangers en titres ont vendu pour 295 milliards de dollars d'actions indiennes, contre seulement 189 milliards pour l'ensemble de l'année 2025. Il ne s'agit pas d'une fluctuation à court terme, mais d'une réévaluation par les capitaux mondiaux des problèmes structurels de l'économie indienne.

Fuite des capitaux : Du « pari à sens unique » au « retrait sélectif »

Alexandra Hermann Prasad, économiste en chef chez Oxford Economics, souligne : « L'Inde n'est plus l'histoire de croissance unidirectionnelle évidente que les investisseurs voyaient il y a quelques années. » Bien qu'encore robuste selon les normes mondiales, la faiblesse de la consommation, la fragilité de la confiance des investisseurs, la hausse des coûts de l'énergie et l'allocation sélective des capitaux mondiaux créent une dynamique conjuguée.

Les données sur les investissements directs étrangers (IDE) sont plus préoccupantes. Sur les douze mois glissants jusqu'en janvier 2026, le total brut dépasse 90 milliards de dollars, en hausse de 13 % sur un an, mais le rapatriement des bénéfices des entreprises étrangères et la forte augmentation des investissements indiens à l'étranger ont fait chuter l'IDE net à « près de son plus bas historique ». La baisse de la qualité des entrées de capitaux, combinée aux pressions sur le compte courant, a entraîné une dépréciation continue de la roupie indienne par rapport au dollar américain. Pour une économie qui importe 85 % de son pétrole brut, cela crée un cercle vicieux dangereux.

Ralentissement des réformes : Des obstacles structurels persistants

Le rythme des réformes sous le troisième mandat du gouvernement Modi a nettement ralenti. Selon le tableau de bord des réformes indiennes du CSIS, seules 2 des 30 réformes majeures ont été achevées au cours des deux dernières années, bien loin des premier et deuxième mandats. Richard Rosso, conseiller principal au CSIS, note que les procédures d'acquisition foncière et le règlement des différends ne se sont pas sensiblement améliorés, que la réglementation du travail n'a que légèrement progressé, et que l'approvisionnement fiable et abordable en électricité et en eau « reste le défi central pour les objectifs d'industrialisation de l'Inde ».

Vendredi dernier, le gouvernement indien a annoncé l'exonération de l'impôt sur les plus-values pour les investisseurs étrangers sur le marché obligataire indien, une mesure jugée opportune, mais Stephen Davies, PDG de Javelin Wealth Management, commente : « Cela contribue à améliorer l'atmosphère, mais ne change pas la symphonie. Nous avons besoin de voir davantage de politiques favorables au marché. »

L'ère de l'IA : « Crise existentielle » pour le secteur des services informatiques

Dans une lettre ouverte à Modi, la société mondiale de recherche en actions Bernstein avertit que les progrès de l'IA menacent les emplois de haute qualité dans le secteur indien des technologies de l'information. Les services informatiques représentent environ 8 % du PIB indien, emploient directement 5 millions de personnes et influencent indirectement des dizaines de millions de consommateurs. Si l'Inde devient un « consommateur permanent de l'économie de l'IA » — contrairement aux États-Unis et à la Chine qui possèdent leurs propres modèles d'IA —, alors les emplois de qualité perdus ne pourront pas être compensés par les emplois de faible niveau dans les centres de données.Bernstein, directeur de la recherche pour l'Inde, Venugopal Gar, déclare : « L'Inde a déjà raté le train de l'IA. » Cela ne concerne pas seulement la compétitivité des exportations, mais aussi la durabilité du moteur de la consommation intérieure.

Tempête géopolitique : l'ombre de la « stagflation » face à la crise au Moyen-Orient

Le conflit au Moyen-Orient s'intensifie, les prix du pétrole montent en flèche, et la vulnérabilité de l'Inde en tant que grand importateur de pétrole brut est mise en évidence. Le 5 juin, la banque centrale indienne a relevé ses prévisions d'inflation à 5,1 %, tout en abaissant ses prévisions de croissance économique de 6,9 % à 6,6 %. L'inflation érode les revenus réels, forçant la banque centrale à maintenir des taux d'intérêt élevés, ce qui freine davantage l'investissement et la consommation.

Sujit Bhalla, ancien membre du Conseil consultatif économique du Premier ministre indien, appelle le gouvernement à tirer parti des pressions économiques engendrées par la crise du Moyen-Orient pour promouvoir des réformes, mais jusqu'à présent, aucune mesure concrète n'a été observée.

Conclusion : le prochain chapitre de l'histoire de la croissance

Ce à quoi l'Inde est confrontée n'est pas un ralentissement cyclique, mais les douleurs d'une transformation structurelle. Le modèle de croissance des dix dernières années, porté par le dividende démographique, les exportations de services et les capitaux bon marché, subit désormais de multiples chocs : bouleversement technologique de l'IA, recomposition des chaînes d'approvisionnement mondiales et risques géopolitiques.

Pour regagner la confiance des investisseurs, l'Inde doit passer des « réductions d'impôts » à la « destruction des barrières » – en menant des réformes substantielles dans des domaines profonds tels que la flexibilité du marché du travail, l'acquisition foncière, l'approvisionnement en électricité et les infrastructures numériques. Sinon, l'aura de « croissance la plus rapide du monde » pourrait s'estomper à un rythme accéléré.