السياسة النقدية الهندية تحت ضغط الروبية: توازن صعب بين النمو والاستقرار

عندما اخترقت الصدمة الناجمة عن الحرب الإيرانية أسواق النفط العالمية، وتعرضت الروبية الهندية لضغوط انخفاض تقارب 5% خلال العام، وانسحب المستثمرون الأجانب بمعدل قياسي، كان خيار البنك المركزي الهندي مخالفًا لتوقعات بعض الأسواق: التزام الحياد، والإبقاء على سعر إعادة الشراء الأساسي عند 5.25% دون تغيير. في الظاهر، كان هذا موقفًا "انتظارًا وترقبًا"، لكن ما يخفيه هو عملية سياسات دقيقة تهدف إلى الدفاع عن العملة دون الإضرار بمحرك النمو.

لماذا لم يتم رفع أسعار الفائدة؟

صوّتت لجنة السياسة النقدية في البنك المركزي الهندي (MPC) بالإجماع على الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، مع الاستمرار في الموقف "المحايد". صرّح المحافظ سانجاي مالهوترا في مؤتمر صحفي أنه على الرغم من تصاعد مخاطر التضخم، فإن اللجنة ترى أن "الانتظار حتى تتضح الصورة بشكل أكبر هو أمر حصيف". خلف هذه العبارة يكمن إدراك واعٍ لمخاطر "الركود التضخمي" في الاقتصاد الهندي.

إذا تم رفع أسعار الفائدة لحماية الروبية، فقد يؤدي ذلك إلى كبح الطلب المحلي الهش أصلًا؛ وإذا تم خفضها لتحفيز النمو، فستزداد ضغوط تدفق رأس المال إلى الخارج. اختار البنك المركزي الهندي طريقًا ثالثًا: استخدام أدوات إدارية لجذب تدفقات الدولار، مع إبقاء أسعار الفائدة كـ"سلاح أخير". هذه المناورة السياساتية الدقيقة ليست نادرة في أزمات الأسواق الناشئة السابقة، لكنها في مرحلة التحول الاقتصادي الحالية للهند تحمل دلالات أعمق.

صندوق أدوات الدفاع عن الروبية

شملت الإجراءات المعلنة في 5 يونيو: إلغاء ضريبة الأرباح الرأسمالية على حيازات المستثمرين الأجانب من السندات الحكومية الهندية، ورفع سقف أسعار الفائدة على خطط الودائع بالدولار للهنود غير المقيمين (NRI). يهدف هذان الإجراءان مباشرة إلى زيادة المعروض من الدولار وتخفيف ضغوط انخفاض الروبية.

الجدير بالملاحظة أن البنك المركزي الهندي لم يلجأ إلى التدخل واسع النطاق باستخدام الاحتياطيات الأجنبية، بل اعتمد على ترتيبات مؤسسية لتوجيه تدفقات رأس المال طويلة الأجل. وهذا يشير إلى أن المسؤولين الهنود يميلون إلى اعتبار انخفاض الروبية الحالي "صدمة خارجية" وليس "تدهورًا في الأساسيات"، ولذلك استخدموا أدوات سياساتية أقل تكلفة.

من حيث رد فعل السوق، ارتفعت الروبية مقابل الدولار بنسبة 0.6% بعد القرار إلى 95.24، وانخفض عائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات إلى 6.95%. لكن مؤشرات الأسهم تعرضت لضغوط، مما يعكس أن مخاوف المستثمرين بشأن آفاق النمو لم تتبدد.

شد وجذب مزدوج بين النمو والتضخم

خفض البنك المركزي الهندي في الوقت نفسه توقعات نمو الاقتصاد للسنة المالية الحالية (2026-2027) إلى 6.6%، ورفع توقعات التضخم إلى 5.1%، وهو مستوى يتجاوز السقف الأعلى لهدف البنك المركزي البالغ 4% على المدى المتوسط. تكشف هذه الأرقام الوضع الحقيقي الذي يواجهه الاقتصاد الهندي: ارتفاع أسعار النفط وضعف الأمطار يؤديان إلى تآكل محركات النمو، بينما يؤدي انقطاع الإمدادات إلى رفع الأسعار.

أكد مالهوترا أن ضغوط التضخم الأساسي لا تزال معتدلة، ولكن يجب الحذر من "التأثيرات من الدرجة الثانية" — أي انتقال ارتفاع أسعار النفط إلى الأجور والأسعار العامة. يعكس هذا التصريح حكم البنك المركزي بأن التضخم "مؤقت"، وهو ما يتناقض مع بيئة التضخم "الأعلى لفترة أطول" التي تواجهها اقتصادات العالم عمومًا.

منظور طويل الأجل: اختبار مرونة الاقتصاد الهنديإن هذه الاستجابة السياسية هي، في جوهرها، تمرين للهند على "البحث عن الاستقرار في الشقوق الضيقة" داخل الاقتصاد المعولم. وباعتبارها مستوردًا صافيًا للنفط الخام، فإن الهند شديدة الحساسية للمخاطر الجيوسياسية. ولكن من ناحية أخرى، يستمر تدفق رأس المال الأجنبي إلى سوق السندات الهندية، مما يعكس اعتراف المستثمرين العالميين بقصة النمو طويلة الأجل للهند. وإلغاء ضريبة الأرباح الرأسمالية هو إضافة "حافز سيولة" فوق "قصة النمو الهندية" القائمة، في محاولة لتثبيت الأموال طويلة الأجل خلال فترة الاضطراب.

وعلى مستوى أعمق، فإن "عدم التحرك" من جانب البنك المركزي الهندي ليس ترددًا بقدر ما هو صبر تجاه التحول الهيكلي للاقتصاد. ففي السنوات الأخيرة، دفعت الحكومة الهندية بقوة قدماً نحو "صنع في الهند"، والبنية التحتية الرقمية العامة، وتحول الطاقة. وعندما تتدهور البيئة الخارجية، فإن الحفاظ على استقرار العملة وظروف التمويل يهدف إلى كسب الوقت للإصلاحات المحلية.